Reduzimos nossa exposição ao Ibovespa na carteira local

Em nosso processo de investimentos, a construção dos portfólios parte da identificação do regime macroeconômico, buscando entender a direção de crescimento e inflação e quais classes de ativos tendem a se beneficiar desse ambiente.

Nos últimos meses, a economia brasileira vinha combinando desaceleração da atividade e da inflação. Agora, entendemos que esse regime está em transição.

Superada a volatilidade do processo eleitoral, o foco dos mercados tende a migrar para as perspectivas de política econômica e a capacidade de implementação da agenda do próximo governo. Nesse contexto, a relação entre Executivo e Legislativo ganha relevância, especialmente diante dos desafios para a construção de consensos em torno da sustentabilidade fiscal.

Enquanto não houver maior clareza sobre essa agenda, a incerteza tende a manter elevados os prêmios de risco e pressionar o real. Um câmbio mais depreciado, por sua vez, amplia as pressões inflacionárias e o risco de deterioração das expectativas, apontando para uma trajetória de Selic mais restritiva do que imaginávamos anteriormente, em contexto de uma economia que já dá sinais de perda de força.

A percepção de que estamos migrando de um ambiente de crescimento e inflação desacelerando para outro de crescimento mais fraco e inflação mais elevada altera a relação entre risco e retorno dos ativos locais. Nesse quadro, estamos reduzindo de sobrealocada para neutra nossa posição em renda variável brasileira.

Essa mudança de regime se soma a outros fatores que justificam uma postura mais cautelosa. Além dessa combinação de crescimento e inflação ser historicamente mais desafiadora para a classe, o desconto da bolsa brasileira em relação aos mercados emergentes nos parece insuficiente diante da comparação histórica. Ao mesmo tempo, a desaceleração da atividade e o aumento da inadimplência podem pressionar o crescimento dos lucros das empresas. O conjunto de informações justifica a redução da recomendação para neutra.

Nos juros reais, o cenário é diferente. A desaceleração da atividade tende a limitar a necessidade de um aperto monetário muito mais intenso, favorecendo os vencimentos de curto e médio prazo. Já os títulos mais longos permanecem mais expostos às oscilações dos prêmios de risco e ao ambiente global de juros. Assim, mantemos nossa sobrealocação em juros reais, mas passamos a privilegiar os prazos mais curtos.

Bolsas e juros reais: o que muda e o que não muda nas nossas recomendações

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