O Copom volta a se reunir na próxima semana em meio a um ambiente de incerteza que segue muito elevada ao redor do mundo, com deterioração recente das condições financeiras. Desde a última reunião, dados mais fortes nos Estados Unidos – em especial o payroll de maio, mostrando aceleração do mercado de trabalho –, se somaram ao contexto de pressão vinda do conflito no Oriente Médio e contribuíram para uma reprecificação da trajetória de juros americanos, com consequências sobre preços de ativos ao redor do mundo, inclusive das taxas de câmbio, onde a tendência de enfraquecimento do dólar passou a flertar com alguma reversão.

Localmente, os dados de atividade econômica divulgados também foram robustos, com destaque para a aceleração do PIB cíclico no primeiro trimestre e resiliência dos indicadores de mercado de trabalho. Acreditamos, inclusive, que o BCB deve revisar sua estimativa de hiato do produto, reconhecendo que temos uma economia mais aquecida. A isso se soma a perspectiva de mais estímulos econômicos, que podem reduzir o espaço para queda dos juros, ao mesmo tempo em que parecem ter contribuído para aumento das preocupações dos agentes com relação ao cenário fiscal. Finalmente, a composição das últimas divulgações de inflação seguiu apontando piora qualitativa relevante. Tais fatores resultaram em uma mudança também expressiva na curva de juros local, com aumento da probabilidade atribuída à manutenção da taxa Selic na próxima reunião.

Apesar da discussão recente sobre a possibilidade de interrupção do ciclo de calibração, avaliamos que o conjunto de informações considerado pela autoridade monetária ainda deve permitir um novo, modesto, corte de juros na decisão de junho.

A projeção de inflação do Banco Central, sob a trajetória de juros extraída da pesquisa Focus (que, até o momento, projeta taxa Selic de 13,50% em 2026 e 11,50% em 2027) e com taxa de câmbio próxima aos níveis atuais (R$ 5,10/dólar na média de 10 dias úteis), deve subir de 3,5% para 3,6% no horizonte relevante. Isso implica que o cenário de juros na pesquisa Focus é inconsistente com a persecução da meta para a inflação. No entanto, isso não implica que qualquer trajetória de calibração seria inconsistente com a persecução da meta. Em uma simulação com taxa Selic constante, estimamos que o Copom deve enxergar inflação de 3,2% no horizonte relevante (4T27) e 2,9% no trimestre seguinte (1T28), que passa a ser o ponto central a partir da reunião de agosto. Tais patamares, ao nosso ver, seriam compatíveis com este corte modesto.

Avaliamos que em contexto de especial incerteza, com riscos para ambos os lados, tanto quanto à atividade quanto à inflação, as autoridades devem manter a serenidade e evitar ações que amplifiquem, em vez de reduzir, a volatilidade dos preços de ativos.

A divulgação da pesquisa Focus na próxima segunda-feira pode trazer alguma mudança para esses números. No entanto, para que a nossa estimativa de inflação em 3,2% no horizonte relevante atual (4T27) suba além de 3,3%, o movimento das expectativas reportadas pelos participantes mercado deveria ser expressivo, na ordem de 30 p.b. para 2027 e 10 p.b. para 2028 – muito superior à deterioração já observada desde o último Copom.

Nesse contexto, esperamos que o comitê opte por um corte de 25 p.b. para 14,25% a.a., mantendo suas opções em aberto para a próxima reunião ao comunicar que, neste momento, o espaço remanescente para qualquer calibração adicional é mais incerto. Não acreditamos que o comitê irá descrever o balanço de riscos para a inflação como assimétrico, uma vez que tal mudança poderia levar o mercado a passar a discutir altas de juros de forma mais concreta. Seguimos enxergando que o cenário atual sugere um trade-off bastante delicado entre avançar no processo de flexibilização (em particular, em meio às incertezas crescentes no âmbito doméstico, dado o alto grau de alavancagem das empresas e das famílias), e o risco de deterioração adicional do ambiente inflacionário. Em termos líquidos, desde a última reunião, o tamanho total do ciclo parece ter diminuído.

Confira o relatório na íntegra aqui.

Cockpit do Copom: corte de 25 p.b., futuro em aberto

Cockpit do Copom: corte de 25 p.b., futuro em aberto