O Relatório de Política Monetária (RPM) de junho mostrou projeção de inflação em 3,7% no 4T27, horizonte relevante na decisão que reduziu a Selic para 14,25%. A projeção foi revisada em +0,4 p.p. em relação ao RPM anterior — com altas disseminadas em todos os trimestres até o fim do horizonte relevante e estabilidade nas estimativas para 2028, ligeiramente acima da meta (3,1% no 3T28 e no 4T28, este último divulgado pela primeira vez).

A revisão no horizonte relevante atual reflete (i) a surpresa altista recente do IPCA; (ii) a estimativa mais alta para o hiato do produto; (iii) a alta dos preços de petróleo, derivados e demais commodities; e (iv) a deterioração das expectativas de inflação. Por outro lado, a trajetória mais alta para a Selic implícita no Focus e a apreciação cambial contribuíram para atenuar esse aumento. Chama atenção, ainda, a queda da projeção de 3,7% no 4T27 para 3,2% no 1T28 – que ajuda a sustentar a sinalização do Copom de convergência à meta no primeiro trimestre de 2028 (próximo horizonte relevante).

A queda expressiva da projeção entre o 4T27 e o 1T28 está apoiada, em boa parte, na revisão do hiato do produto. O BCB elevou o nível corrente do hiato (0,5% no 1T26 e 0,4% no 2T26) – coerente com a aceleração da atividade no 1T26 e com o mercado de trabalho robusto –, mas projeta redução do hiato a valores negativos ao longo dos próximos trimestres, atingindo -0,5% no 4T27, em boa medida em função das condições monetárias restritivas. Como a hipótese de juros neutro foi mantida inalterada (em 5,00%), o fechamento projetado do hiato ao longo do horizonte contribui para puxar a inflação para baixo no fim da janela considerada. Adicionalmente, o cenário incorpora a hipótese de um El Niño forte, cujo impacto sobre a inflação é inicialmente altista, mas passa a ser baixista após três trimestres.

Na nossa leitura, o conjunto de informações reforça a mensagem de que o ciclo de calibração está próximo do fim e seguirá dependente de dados, embora as projeções e a descrição do cenário no relatório permitam preservar a flexibilidade sem comprometer a convergência da inflação no novo horizonte relevante.

Como de costume, o RPM trouxe estudos relevantes sobre temas conjunturais e estruturais. Entre eles, destacamos dois boxes ligados ao conflito no Oriente Médio: o primeiro consolida as percepções de analistas (QPC) e empresas (Firmus) sobre o choque, mostrando convergência na leitura de impacto predominantemente inflacionário, com efeitos limitados sobre as projeções de atividade (mediana de 1,0 p.p. no IPCA de 2026 e 0,0 p.p. no PIB), enquanto o segundo trata dos impactos iniciais sobre a balança comercial, em linha com a posição superavitária do Brasil em petróleo. O terceiro box analisa como choques adversos podem alterar significativamente as distribuições de risco da inflação e do crescimento, concluindo que tais choques elevam a probabilidade de cenários de inflação mais alta ou de crescimento reduzido. Cabe destacar, ainda, o boxe sobre a revisão da projeção de PIB para 2026, elevada de 1,6% para 2,0%, refletindo principalmente a surpresa positiva no 1T26 e melhores perspectivas para agropecuária e indústria extrativa, em um cenário em que estímulos fiscais e creditícios continuam sustentando a demanda interna.

Confira o relatório na íntegra.

Relatório de Política Monetária: preservando flexibilidade

Relatório de Política Monetária: preservando flexibilidade