O primeiro trimestre de 2026 deverá ser marcado por demanda de energia mais fraca, preços elevados no mercado de curto prazo e efeitos mistos da hidrologia sobre as empresas. No Sistema Interligado Nacional (SIN), o consumo médio caiu em relação ao ano anterior, o que limita o crescimento das distribuidoras, enquanto os preços no mercado spot (preço de curto prazo da energia) seguiram elevados e voláteis, favorecendo algumas geradoras, mas pressionando quem precisa comprar energia no mercado. A hidrologia, que mede o nível de água nos reservatórios e afeta diretamente a geração das hidrelétricas, ficou em patamar semelhante ao do ano passado, mas com um GSF mais fraco (índice que mostra quanto da energia assegurada pelas hidrelétricas foi efetivamente gerada), o que tende a aumentar custos para algumas empresas. Já entre as renováveis, houve redução do curtailment (corte forçado de geração), especialmente em relação ao fim de 2025, embora ainda haja impactos relevantes ligados à oferta maior que a demanda em alguns momentos. Entre as empresas analisadas neste relatório e com base em nossas projeções, esperamos que Auren e Cemig tenham desempenho inferior ao do grupo de pares neste trimestre.

ISA Energia. A expectativa é de um trimestre mais previsível e sem grandes surpresas. O desempenho deve ser sustentado principalmente pela entrada em operação de novos projetos de transmissão, o que aumenta a receita regulada e dilui custos fixos, além de um controle mais eficiente de despesas operacionais (PMSO, que inclui gastos com pessoal, material, serviços e outros). Esse conjunto tende a melhorar margens e sustentar um crescimento operacional moderado, reforçando a característica defensiva da companhia no setor.

Eneva. A empresa deve apresentar um trimestre mais fraco em termos operacionais. Apesar de maior despacho térmico na comparação anual, a companhia não se beneficia integralmente de ativos adquiridos recentemente devido ao fim de contratos regulados mais rentáveis. Além disso, o impacto do curtailment sobre a geração solar e a menor contribuição de alguns projetos pressionam o resultado operacional (Ebitda). Por outro lado, a área de comercialização de gás natural ajuda a mitigar parte dos impactos, aproveitando distorções no mercado internacional e contratos de take-or-pay (obrigações mínimas de compra), o que traz algum alívio ao resultado consolidado.

Copel. O cenário é mais equilibrado entre pontos positivos e negativos. Na distribuição, o crescimento de volumes faturados ajuda a receita, com perdas de energia relativamente estáveis. Já na geração, o GSF mais baixo e o aumento do curtailment eólico (menor produção por condições climáticas) elevam custos e reduzem eficiência. Ainda assim, destacamos que os spreads regionais de preços (diferenças entre os preços de energia no Sul e em outras regiões) e a valorização relativa da energia hidrelétrica ajudam a compensar parte dessas pressões, sustentando um resultado operacional mais robusto em termos agregados.

Auren. A empresa deve enfrentar um dos trimestres mais desafiadores entre as empresas cobertas. A combinação de menor disponibilidade de vento, geração hidrelétrica mais fraca e um ambiente de preços desfavorável entre submercados pressiona tanto a geração quanto a área de comercialização de energia. Embora o portfólio hidrelétrico tenha se beneficiado de preços mais altos para esse tipo de energia, o efeito não é suficiente para compensar o restante dos impactos, levando a um recuo relevante no desempenho operacional em relação ao mesmo período do ano anterior.

Taesa. A transmissora deve apresentar resultados mais estáveis e previsíveis. A energização de novos projetos e reforços em concessões existentes aumenta a base de receita regulada, enquanto as despesas operacionais, após um período de ganhos de eficiência, passam a crescer em linha com a inflação. O relatório destaca esse padrão mais maduro do negócio, com geração de caixa recorrente e menor volatilidade, características típicas de ativos de transmissão.

Cemig. O trimestre tende a refletir um ambiente mais pressionado. Na distribuição, a demanda segue fraca, influenciada por menor consumo médio de clientes residenciais e rurais, em parte devido a condições climáticas mais favoráveis. Embora custos operacionais, perdas e inadimplência estejam sob controle, o aumento das despesas financeiras deve pesar sobre o lucro líquido. Na geração e comercialização, preços mais elevados e diferenças regionais desfavoráveis também pressionam margens, resultando em um desempenho consolidado apenas levemente superior ao do ano anterior em termos operacionais.

Engie Brasil. A companhia deve apresentar melhora operacional na comparação anual, apesar dos desafios. A entrada em operação plena de novos ativos de geração renovável e aquisições recentes amplia a capacidade produtiva e sustenta o resultado, enquanto a área de transmissão também contribui com receitas adicionais após a conclusão de novos projetos. Mesmo com impactos negativos do GSF e do curtailment, especialmente no Nordeste, o cenário de preços e a diversificação do portfólio ajudam a suavizar os efeitos adversos.

Principais estimativas para o 1º trimestre

Confira o relatório na íntegra aqui.

Setor de energia deve mostrar 1T pressionado; Auren e Cemig podem ter desempenho inferior ao do grupo de pares

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